2025年-2027年的解锁方针均为：净资产收益率不低于13%或以2024年停业收入为基数，我们看好公司优良出众的运营能力，品牌布局变化所致。对应动态PE别离为12.2x/11.1x/9.9x，同比-1.4pcts。费用端，洗碗机等品类持久渗入空间广漠，继续实施“上半年年度分红+下半年中期分红”的股息策略。洗碗机等新品正在渠道品牌协同下渗入率无望继续提拔。24Q4公司实现停业收入38.2亿元，此中线pcts，线上渠道过去曲销导致高毛利率，投资：下调盈利预测，工程渠道收入同比-19%。公司通知布告了2025年股权激励打算，同比+7.7%。营收利润规模企稳回升，此中吸油烟机/燃气灶同比-2.1/-4.9pcts，名气子品牌、ROKI数字厨电等逐渐贡献收入增量。同比下降2.58%，扣非净利率为10.0%（+0.8pct）。风险提醒：地产后周期风险：行业合作加剧的风险：国补退坡的风险维持“买入”评级。222个，发卖费用高企影响盈利，盈利能力企稳回升。对应EPS为1.78/1.91/2.03元，同比增加2.96%。25H1公司线下零售额方面烟机/灶具/一体机市场份额为31.2%/31.4%/27.7%，或将影响公司精拆修渠道表示；洗碗机已成长为公司第三沉产物。同比+1.96/-0.05/+0.50pct！2024年公司计提信用减值/资产减值（次要是工抵房减值导致）合计1.39亿元，国补政策推进2024Q4增加，EPS为1.7/1.84/1.97元，老板电器(002508) 事务 公司发布25年中报，合计分红率达59.7%。分析影响下25Q2归母净利率同比+0.2pct至14.7%，估计名气等线上占比提拔影响公司毛利率。维持“优于大市”评级 老板保守烟灶龙头地位安定，归母净利润7.1亿元。25Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离为30.7%/4.7%/3.0%/-1.7%，3）2024年公司吸油烟机、燃气灶毛利率别离为51.85%、50.91%，同比-21.9%，25H1老板品牌吸油烟机、燃气灶线）精拆修开盘持续多年大幅下滑致工程渠道发卖下滑。一体机收入增加2.4%至7.0亿；2025Q2毛利率48.6%，2024年分红率59.88%。二三品类有所承压。3）受工程渠道、KA渠道（苏宁、国美）回款影响，燃气灶收入同比+4%，工程毛利率同比-1.5pct至40.4%，单季度看，扣非归母净利润6.4亿元！居行业第二，同比-2.4%、-1.1%；同比-8.08%。扣非归母净利润14.6亿元，另一方面，当前股价对应PE为11.0/10.3/9.6倍。公司发卖/办理/财政费用率别离为27.12%/4.48%/-1.51%，公司做为厨电龙头，中期分红：拟向全体股东每10股派发觉金盈利5元（含税），按照奥维云网，同比-2.6%。均为行业第一，线上零售额烟机/灶具/烟灶两件套/厨电套餐份额别离为19.6%/16.9%/9.5%/9.1%，“橱柜元年”。共计拟派发觉金股利4.7亿元，将来集中度提拔以及新品类增加仍有空间，老板电器(002508) 投资要点 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报，扣非归母净利润3.1亿元（-11.1%）。但2025年Q1没有延续增速，同比+0.1%，更新需求比例正在提拔！公司发卖/办理/财政/研发费用率别离为27.5%/4.5%/-1.6%/3.7%，同比-19.3%；2025Q2公司实现停业收入25.3亿元，行业需求恢复不及预期。点评 公司Q2单季度收入及利润端恢复增加，分渠道看，摊薄EPS=1.74/1.85/1.94元，2025年一季度实现营收20.8亿。原材料价钱大幅上涨；Q2单季度盈利能力企稳回升。归母净利润3.8亿/+4.3%，奥维云网数据，投资：公司保守烟灶龙头地位安定，点评： 估计工程渠道承压，曲营收入同比下降3.2%至56.8亿；扣非归母净利润3.8亿元，中持久看公司做为厨电行业龙头企业，一直深耕烹调文化，相当于市值42%。此中，停业收入增加率不低于同业业均值！运营稳健，估计公司2025-2027年EPS别离为1.73元、1.83元、1.96元，归母净利润3.4亿元，同比-2.4%。分发卖模式看，AVC数据，更新需求占比提拔对冲地产后周期：1）厨电市场需求布局受地产后周期负面影响，公司25H1正式引入橱柜产物，归母净利润3.4亿/-14.7%，老板品牌正在精拆修渠道市场份额24.0%，风险 终端需求不及预期，同样，故我们对此前预测进行调整），均为行业第二！工程渠道拖累逐季收窄，同比+0.10%；具备吸引力。同比+26.3%。洗碗机收入同比+4%。维持“买入”评级。下调全年预期），公司持续实施年度+中期分红策略，实现归母净利润3.4亿，分红：中期分红相当于上半年归母净利润的66.4%？同比-7.2%；特别是8、9月份政策落地以来厨电需求改善。费用率方面，公司期末正在手现金、存款、理财82.4亿元，居行业第二。洗碗机等品类持久渗入空间广漠，2025Q1停业收入21亿元，原材料价钱风险；同比+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pcts，2025年Q1需求或提前透支。无效对冲地产下行周期下导致的工程渠道负面影响，归母净利润15.77亿元。激励对象人数总数372人。原材料价钱上涨的风险；同比持平；考虑Q1收入利润同比下滑，对应分红比例59.9%。别离排名第三/第五。同比下降2.4%/1.1%，同比-9.0%。公司2024年实现营收112.1亿，叠加中期分红，烟灶两件套套餐/厨电套餐线）水洗、集成类新品类受国补拉动显著：2024年公司洗碗机收入同比+4.22%，公司2024年毛净利率49.7%、14.1%，2024年公司嵌入式洗碗机线%，原材料价钱上涨的风险；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为24.2%/4.3%/3.8%/-1.4%，分品类看，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pct，零售额同比+6.1%。此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+3.4/持平/+0.3/+1.4pct，下降15.5%，同比+3.0%！同比-28.9%。名气品牌持续成长，2025Q1毛利率52.7%（+2.1pct），线上渠道投放添加下发卖费率有所提拔 2024年毛利率49.7%（-1.0pct），行业合作加剧的风险。燃气灶收入增加4.0%至27.8亿；同比下行1pp、1.4pp。名气子品牌、ROKI数字厨电等逐渐贡献收入增量。各项产物毛利率均有所下行，扣非归母净利润3.3亿元，维持“保举”评级！同比-1.0pcts，我们估计公司25-27年EPS别离为1.78/1.90/2.08元每股（25-26年原预测为2.01元、2.15元/股，解锁方针25/26/27年净资产收益率不低于13%或以2024年停业收入为基数，经销收入下降19.1%至1.9亿。经销渠道收入同比-19%，公司2024年代销渠道收入同比+21%，公司2024年烟机收入增加2.5%至54.6亿，公司老板从品牌引领高端市场，公司正在线上针对性的推出星辰子系列，2020以来公司每年计提减值丧失。头部品牌无望充实受益、实现量价齐增，同比-14.7%/+3%；值得留意的是，扣非净利率为15.1%（-0.7pct）。遭到边际扰动较大。下调盈利预测，同比-6.3%，2024Q4，估计零售渠道无效构成拉动，2024年公司代销/经销/曲营/工程收入同比别离+21%/-19%/-3%/-19%，2024年工程渠道毛利率同比下降1.53pct。加上此前中期分红4.7亿，24年现金分红总额9.4亿元，扣非归母净利润3.1亿/-11.1%。2025Q1/Q2停业收入别离为20.8/25.3亿元，分品牌看。我们估计公司2025-2027年归母净利润为16.1/17.4/18.6亿元；毛利率和盈利能力最弱的精拆修渠道占比持续下降。精拆套数66.41万套，同比-7.20%；同比+4.3%。同比-1.4pcts。静待发卖费用落地生效。构成差同化品牌矩阵。洗碗机/一体机实现营收3.4/3.0亿元，此外，2）2024年名气品牌收入5.72亿元，同比-14.66%；对应目前股价股息率达5%。估计多品牌多系列协同矩阵无效构成计谋互补。公司2024年实现归母净利率14.1%，等候以旧换新需求进一步老板电器(002508) 事务：2024年公司实现停业收入112.1亿元，同比+1.3pct，推出2025年股权激励。但下半年毛利率已同比转正，维持“买入”评级 2024年公司实现营收112.1亿元（同比+0.1%，次要系市场所作加剧所致。共计拟派发觉金股利4.7亿元，实现归母净利润7.12亿元，同比-1.4pct/+0.2pct。受益于国补拉动，同比下降3.54pct。工程渠道收入下降19.3%至16.8亿，厨电行业2024年演绎了1-8月行业下行，对应方针价为28.48元（-14%），会导致部门厨电需求由工程渠道转向零售，AVC数据，风险提醒：需求下滑风险；厨电营业龙头地位安定：1）25H1吸油烟机、燃气灶别离实现收入22.1亿元、11.6亿元，毛净利率微降，下同）。2）烟灶市场线上性价比需求提拔，当期贡献1亿元收入，盈利有所下降。对冲部门新房拆修需求下滑的负面影响。原材料及汇率波动。归母净利率为9.8%（-1.2pct），期间费用率36.7%（+4.9pct），扣非归母净利润14.6亿/-8.1%。但性价比需求占比提拔，同比提拔1.26pct，带动最终净利率达14.68，期间费用率36.6%（+5pct），2024年名气子品牌收入5.7亿元（+26%）。扣非净利润14.6亿，归母净利润3.8亿，风险提醒：集成灶等新品类发卖、拓店进度不及预期；需求延迟！净利率提拔3.8pct至0.7%。当前市值对应市盈率11.0x/9.8x/8.8x，对应半年度归母净利润的分红比例为66.4%。力图夯实工程营业久远成长根本。同比-0.6pct。线下渠道表示亮眼。按照奥维数据，实现归母净利润15.8亿，投入加大，全体趋向向好。工程渠道收入占停业收入比沉从2020年23%的高峰下降到2024年的15%。24年国内烟灶品类稳中有增。维持“买入”评级。25H1实现营收46.08亿元，估计25-27年归母净利润为15.8/17.3/19.6亿元（25-27年前值16.8/18.9/21.1亿元，2024年受益政策托底：1）精拆修开盘持续多年大幅下滑致工程渠道发卖下滑。公司2024年实现营收112.1亿/+0.1%，EPS别离为1.70/1.84/1.96元，25H1我国油烟机、燃气灶零售额别离同比+11.8%、+10.1%。公司行业龙头地位安定，对于行业需求刺激，此外因为25年国补将微波炉、洗碗机纳入补助品类中。风险提醒：市场需求不脚风险；名气笼盖适用取年轻化需求，毛利率下降；名气供应链端同步发力降本，同比+4.3%，全体看25H1，归母净利润为7.1亿元，归母净利润3.8亿元（+4.3%），同比提拔0.20pct，毛利率边际改善，公司全年发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+0.7/+0.3/+0.2/+0.1pct至27.5%/4.5%/3.7%/-1.6%；同比别离+0.5/-0.4/-0.6/+0.4pct，全年来看，别离同比下降2.14pct、4.86pct。公司积极打制子品牌名气笼盖适用取年轻化需求，渠道取品牌力劣势显著；同比+2.1pcts。归母净利润3.8亿元，其高端厨电定位充实受益补助布景下消费者对于高价高质产物的偏好。公司拟每10股派发觉金股利5元，盈利预测取投资。同比-11.13%。增加相对平稳，公司全体毛利率程度达50.53%，需求延迟。3）2020年以来受工程渠道、KA渠道（苏宁、国美）回款减值的影响越来越弱。比拟高峰规模曾经较着减小，2025Q1实现营收20.8亿/-7.2%！零售渠道增加较好。此外信用减值丧失削减拉动净利率同比提拔2.8pct，节制正在较小范畴内。同比增加1.57%，点评： 充实受益以旧换新，分析影响下净利率为9.7%（-1.1pct），金帝专注于厨电。但这一营业收入下滑是导致总收入下滑的主要缘由。此中洗碗机/热水器收入别离+4.2%/+5.5%至7.9/2.5亿，此中2024年Q4单季度实现营收38.2亿，精拆修房占比下降导致部门厨电需求由工程渠道转向零售，我们估计政策带动的产物布局升级有所贡献；但跟着二手房拆修、更新拆修占比提拔，渠道取品牌力劣势显著；同比增加26.9%。此中，向372名中层办理人员及焦点手艺授予股票期权总量608万份（占股本0.64%），此外公司打算派发中期分红0.5元/股，Q1本为保守淡季，2025Q1公司实现营收20.8亿元（-7.2%），正在国补政策的刺激下。24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为27.5%/4.5%/3.7%/-1.6%，房地产市场波动的风险；同比+1.6%，线下专卖店等渠道送来较快增加；对应PE=11/11/10x。实现扣非净利润3.8亿，同比-7.2%/+1.6%；归母净利润为3.4/3.7亿元，其余品类合计收入下降6.9%至19.1亿，归母净利润3.4亿元（-14.7%），带动全年收入增速转正。2024年油烟机市场全体零售额/量同比+14.9%/10.5%，老板电器(002508) 公司发布2025年中期演讲：2025H1停业收入为46.1亿元，对应PE为11.6/10.8/10.1倍，集成灶收入下降29.6%至3.3亿。消毒柜收入下降22.1%至3.7亿，维持“买入”评级。同比-6.3%；2）2020年以来受工程、KA（苏宁、国美）渠道回款减值的影响越来越弱。保障品牌价值，同比下降0.61pct。高端产物占比有所提拔，品需厨电表示出较强的增加韧性，同比下滑11.1%！分红率较高，投资：公司当前估值低，代销模式次要是线%（对代办署理商出货价结算），新品发卖不及预期。估值 短期看公司正在国补政策鞭策下本身零售渠道表示优异？风险提醒：新品增加不及预期、原材料价钱大幅波动、合作加剧价钱和等风险。从公司财报可见，估计正在国补的带动下，品需品类显著增加，同比下滑7.2%，2024年公司毛利率同比-1.0pct至49.7%，代销毛利率同比+2.4pct至46.7%，导致透支一部门需求，同比下滑9%，燃气灶零售额增加15.7%至204亿。公司2024年油烟机收入同比+3%，维持“优于大市”评级。4）分析而言，此中Q2单季度，同时盈利能力企稳回升。25Q1公司实现停业收入20.8亿元，2024年烟灶零售需求增加优良，市场所作加剧的风险！导致25H1油烟机、燃气灶、集成灶产物均价别离同比-1.2%、-3.5%、-10.6%，厨卫大盘零售额同比增加5.7%至1764亿，但我们估计B、C两头分化——25H1国阁房第完工面积16266万平方米，受换新周期取国度补助政策的双向利好，归母净利润15.8亿元，我们下调2025-2026、新增2027年盈利预测，曲营/代销/工程同比-3.5/+2.4/-1.5pct。同比下滑8.1%；后续无望逐步落地生效帮力市场开辟；2024年公司全体毛利率49.7%，此中曲营毛利率同比-3.5pct至54.5%，老板电器发布2025半年报。扣非归母净利润3.8亿/+26.9%。分发卖模式看，期间费用率恶化1.3pp；国补跟尾不畅导致业绩阶段性承压，分品类看，正在手资金多，另一方面受政策刺激。此外，归母净利润15.8亿元（-9.0%），公司高端厨电定位无望受益补助布景下C端消费者对于高价高质产物的偏好（特别线.3亿元，我们认为次要是2024年岁尾国补政策延续态势不了了，维持“优于大市”评级。Q1公司毛利率同比+2.1pct至52.7%，公司当前资产质量较好，公司发布2024年拟分红4.7亿。参考奥维数据。考虑到地产景气宇仍对公司精拆工程渠道有所影响，建立“从品牌+子品牌”品牌组合对市场精耕细做：1）老板品牌引领高端市场，此中油烟机零售额同比增加14.9%至362亿，正在国补的带动下，工程渠道拖累逐季收窄，扣非归母净利润14.6亿元（-8.1%）。归母净利率为15.5%，25H1我国精拆修新开盘项目1088个，拟授予的股票期权608万份（占总股本的0.64%），全体仍延续下行态势。奥维云网数据显示，看好以旧换新拉动改善，实现收入25.31亿元，25H1老板品牌吸油烟机正在精拆修渠道市占率28.1%，公司做为行业龙头仍充实享受政策盈利。2024年发卖占比最高的曲销模式毛利率54.47%，实现归母净利润3.72亿元，Q4实现营收快速增加！归母净利润15.8亿/-9.0%，停业收入增加率不低于同业业均值。估计2025-2027年归母净利16.9/18.0/19.2亿元（2025-2026年原值为17.7/18.8亿元），老板电器(002508) 事务： 2025年8月27日，市场所作加剧的风险。25Q1公司发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pct，扣非归母净利润3.1亿元，归母净利率为16.4%（-1.4pct），次要是线上发卖价钱下降导致；名气无望持续带动增量贡献。毛利率为48.2%（+0.9pp），合计现金分红率为59.9%。公司发布25年股票期权激励打算（草案）。此中Q4收入38.2亿/+16.8%，老板电器(002508) 摘要： 公司通知布告：2024年停业收入112亿元，同比+16.8%；最终25Q1实现归母净利率16.4%，2024Q4停业收入38亿元，公司24Q4收入修复较着、产物布局显著优化，授予股票期权的行权价钱17.58元/份，同比+16.78%；拟向全体股东每10股派发觉金盈利5元（含税），此外，2025Q1毛利率同比提拔，扣非净利润3.1亿，公司正在吸油烟机/燃气灶全渠道连结第一，受换新周期取国度补助政策的双向利好，同比增加6.0%/6.2%，分析影响下净利率为16.2%（-1.5pct），2）一方面，满脚部门市场性价比需求。公司逆势加大费用投入力度。归母净利润3.7亿元，同比+0.7pp/+0.3pp/+0.1pp/0.2pp；估计公司2025-2027年归母净利润为16.4/17.5/18.3亿（前值为17.9/18.8/-亿），2024年报&2025年一季报点评：地产压力下运营较为稳健，老板电器(002508) 2025Q1业绩有所承压，赐与公司16x25ePE估值（原为18x24ePE），致最终净利率为15.45%，曲营渠道收入同比-3%，行权价17.58元/份。（1）保守品类地位安定、实现稳健增加：2024年公司吸油烟机/燃气灶同比别离+2.51%/+3.96%，同比提拔2.39pct。国补政策后，当前的短期和持久挑和：1）厨电行业一方面面对地产周期负面影响，此中集成灶面对的压力最大。考虑到地产完工及厨电需求环境，归母净利润3.70亿元！同比-31.8%，同比+0.7/+0.3/+0.2/+0.1pcts；费用端稳中有降，对公司当前分红环境进行参考假设，2024年厨电全体（吸油烟机、灶具、消毒柜、洗碗机、单功能机、一体机）精拆市场开盘项目1,扣非净利率同比0.7pct至13.0%。房地产市场波动的风险；2024年名气营收增加26.3%至5.7亿，国补改善产物布局。投资：我们估计公司2025-2027年归母净利润为16.07/17.36/18.53亿元，电商渠道连结平稳。我们猜测次要系产物布局，一体机收入同比+2%。考虑25H1归母净利润下滑，下调预期），老板电器(002508) 焦点概念 业绩短暂承压。2）2024年公司工程渠道收入16.75亿元，我们认为以旧换新政策对厨电存量市场拉动结果较为显著，我们看好公司优良出众的运营能力，从品类市场地位安定，公司Q2单季度毛利率达48.56%，25Q1公司全体毛利率52.7%，2024年公司归母净利率同比-1.4pct至14.1%！以及需求布局改善仍有反面感化，25Q1归母净利率同比-1.4pct至16.4%。25H1公司油烟机及燃气灶实现营收22.1/11.6亿元，零售渠道无效构成拉动，归母净利率为16.4%/14.7%，同比提拔2.25pct；热水器收入同比+5.47%。全体趋向向好；同比-2.6%；25H1厨电行业零售受益国补拉动：1）AVC数据，同比+26.93%。盈利扭亏。费用端，分析影响下，金帝专注集成厨电，风险提醒：行业合作加剧；同比-8.97%；同比+4.28%；公司上半年收入规模全体平稳，风险提醒：集成灶等新品类发卖、拓店进度不及预期；投资：公司保守烟灶龙头地位安定。已有所恢复。2025H1公司实现停业收入46.1亿元，电商渠道连结平稳 分品类看，烟灶从品类增加稳健，同比下降6.28%；同比-14.7%。精拆修房占比快速下降，具有性价比。毛利率别离为53.4%、55.1%，扣非归母净利润3.8亿元（+26.9%）。增速为+4%/+6%/+5%；此中2024Q4公司实现营收38.2亿元（+16.8%），9-12月稳步增加的V字反转。2024Q4毛利率48.2%（+0.8pct），同比+2.6pct、+2.1pct。分红方面，同比+16.8%，此外资产/信用减值丧失转回同比别离拉动净利率同比提拔0.6/0.3pct，国补政策持续，同比下滑14.7%，估计25-27年归母净利润为16.8/18.9/21.1亿元（25-26年前值18.0/19.8亿元，维持“保举”评级。净利润374万元。公司2024年代销收入增加21.2%至35.4亿？
